2016年下半年以來,隨著房地產開工麵（miàn）積增加、基建（jiàn）複蘇,工程機械（xiè）板塊銷量開始回暖（nuǎn）,逐（zhú）步傳導至企業端（duān）報（bào）表修複。我們認為板（bǎn）塊處於長周期底部,產能去化較**,有望迎來反彈。

(一)16年（nián）以來以挖（wā）機（jī）為代表的工程機械持續（xù）回（huí）暖

挖（wā）掘機:2015年挖掘機銷量觸底,2016年以來挖掘機行業銷量（liàng）反彈,尤其（qí）是下半年銷量同比（bǐ）增速連**高以超過50%的增速回暖。我們（men）認為下遊需求反彈是主要原因,包括房地產投資、基建（jiàn）項目開工（gōng）的增加以及礦山複工率的上升,工程機械的複蘇基（jī）本可以確定。往後看,地產投資明年可能（néng）受製於（yú）地產調控而（ér）受到壓製,基建項目有望接力成（chéng）為主要需求,工（gōng）程機械的複蘇持續值得密切跟（gēn）蹤。

起重機:2014年年初開始進入蕭（xiāo）條（tiáo）期,直到2015年行業銷量基本見底,2016年回暖十分顯著,同比增（zēng）速在2016Q1由負轉（zhuǎn）正之後持續攀升。主要原因還是源自於房地產投資的回暖和基建項目開工的（de）增加,增速高的另外一（yī）個原因是2015年的（de）基數很低。我們認為後續行業的回暖有望延續,反彈幅度和（hé）持續時間仍需觀察確（què）認。

汽車起重機:與挖掘機和推土機的趨勢基本一致。行業（yè）銷量在2014年初（chū）開始回落,2015年持續下降,2016年（nián）下降幅度縮窄,整體來看（kàn）汽車起重機的低迷時間更長,目前的銷量水平接近（jìn）2015年同期,但僅僅是2013年的三分之一左右。

(二（èr）)工程機械公司（sī）財務報表在需求回暖下有所修複。

工程（chéng）機械板塊收入並沒有實現同比增長（zhǎng）,但是我們注意到行業收入增速（sù）2015Q1見底,降幅持續收窄（zhǎi）,目前已經接近轉（zhuǎn）正。我們認為需求端的（de）回暖、庫存的消化是主要原因。

從利潤來看,行業營業利（lì）潤在2014年底觸底,2016Q3同比轉正,這表明從企業資產（chǎn）負債（zhài）表來看企業的資產負債表在收縮且**收入,行業的產能收縮已經持續多年,2016年開始營業利潤**於收入端出現積極變化表明資產負債表的收縮已經初顯成效。

往後看,假設需求再度萎縮（suō）,我（wǒ）們認（rèn）為對於企業（yè）的財務（wù）報表的負（fù）麵影響也在降低,盈利（lì）能力的增強源自（zì）於產能的再（zài）平衡。

從現金（jīn）流的（de）角度（dù）來看,現金流更能反映當期的（de）真實（shí）經營情況。我們觀察到行（háng）業經營性現金流從2015Q1就已開始轉暖,2016Q2開（kāi）始已（yǐ）經連續兩個季度轉正。我（wǒ）們（men）認為2015Q1-2016Q1的經營性現金流回暖主要來自於去（qù）產（chǎn）能背景下,企（qǐ）業收（shōu）縮資產（chǎn）負債表帶來的積極影響。*近兩個季度的大幅我們認為需求（qiú）回暖的因素（sù）更（gèng）大一些,在去產能（néng）接近末（mò）端的時期,需求的回暖給經營性（xìng）現（xiàn）金（jīn）流帶來的邊際彈性很大,這一幅度和持續時間都值得我們關注（zhù）。

從應收賬款的（de）角（jiǎo）度來看,行業應收賬款從2015Q4開始下降（jiàng）,2016年持續下行,行業企業經營質量提升。

(三)基建回暖是主因之一,上遊大宗商品漲價有望傳至中（zhōng）遊製造。

我們（men）觀察（chá）到,無論是主要工程機械品種的（de）銷量數據還（hái）是工程機械企（qǐ）業的經營數據都處於回我們認為基建開工（gōng）的回暖是直接原因之一,從宏觀經濟產業鏈（liàn）條的傳導關係來看,在供給側改革疊加適度寬鬆的貨幣政策共振影響（xiǎng）之下煤炭、有色金屬等上遊大宗商品的持續漲價（jià）顯（xiǎn）著改善了上遊原材料商的盈（yíng）利狀況,當前已經開始向中遊製造（zào）業傳導（dǎo）。我們認（rèn）為這一趨勢有望（wàng）延續,持續性需要觀察地（dì）產投資和基建投資的（de）增速（sù）情況。

房屋新（xīn）開工麵積2014年年初開始進（jìn）入負增長,2015年持續低迷,2016年開始（shǐ）在一線城市房價大幅上漲之後帶動新開工回（huí）暖。盡管2016年同比增速呈現出前高後低（dī）的走勢,但是仍然在榮枯線之上。我（wǒ）們認為房屋新開工回暖這是促使工程機（jī）械（xiè）行業在2016Q3開始行業全麵複蘇的重要原因。

工程機（jī）械長周（zhōu）期底部基本（běn）確立,推薦細分（fèn）行業龍頭,關注板塊需求複蘇持續性。